CBO

A collateralized bond obligation, or CBO (채권담보부 증권/債券擔保附證券), is one of the structured product resemblant to the collateralized mortgage obligation (CMO, 모기지담보부 증권).

CBO is largely used in Korea, at first to save the trust industries in credit crunch after the IMF Crisis as a variant of the asset-backed securitization (ABS, 자산유동화/), and frequently to supply funds to small and medium enterprises under the initiative of the public sector.

Key words
CBO, CMO, ABS, SPV, structured product, ABS effect

CMO
A collateralized mortgage obligation (CMO) is a type of debt security first created in 1983 by the investment banks Salomon Brothers and First Boston for U.S. mortgage lender Freddie Mac.

Legally, a CMO is a debt security issued by a special purpose vehecle (SPV). SPV is the legal owner of a pool of mortgages. Investors in a CMO buy bonds issued by SPV, and they receive payments from the income generated by the mortgages according to a defined set of rules.

With regard to terminology, the mortgages themselves are termed collateral, 'classes' refers to groups of mortgages issued to borrowers of roughly similar credit worthiness, tranches are specified fractions or slices, metaphorically speaking, of a pool of mortgages and the income they produce that are combined into an individual security, while the structure is the set of rules that dictates how the income received from the collateral will be distributed.

Investors in CMOs include banks, hedge funds, insurance companies, pension funds, mutual funds, government agencies, and most recently central banks.

Types of CBOs
In Korea, the ABS scheme was positively used as a hidden card to survive financial crises, and proved successful in attaining the proposed purpose while the Korea Asset Management Corporation (KAMCO) enforced the corporate restructuring after the IMF Crisis.

At first, Secondary CBO (S-CBO, 유통시장 채권담보부 증권) was devised to make the most of overflowing bonds issued by Daewoo Group and Hyundai Group in near insolvency.

S-CBO
S-CBO란 이미 발행되어 유통된 회사채를 대상으로 하여 CBO를 발행하는 것을 말한다.

In 2000, 당시 대우그룹의 해체와 현대그룹의 유동성 위기로 인하여 투신권 보유 대우그룹 및 현대그룹 회사채 펀드가 대거 부실화될 위기에 처했다. 이에 따라 투자신탁계정, 금융기관의 고유계정이 보유한 회사채와 다른 우량 자산을 기초로 하여 CBO가 대거 발행되었다. 워낙 물량이 많고 고금리로 발행되어 한 동안 S-CBO가 ABS시장의 주류를 이루었다.

P-CBO
P-CBO (발행시장 채권담보부 증권)란 기업이 자금조달을 위해 신규로 발행하는 B∼BBB등급의 회사채를 기초로 발행하는 ABS채권(CBO)을 말한다. 예컨대 1∼2백개의 중소기업이 신규로 발행할 채권(회사채 또는 CP)을 증권회사가 3∼4천억원 단위로 인수하여 SPC에 매각한 후 SPC가 이를 기초로 CBO를 발행하여 자금을 조달하는 금융기법을 말한다.

S-CBP에서 한 걸음 더 나아가 자체 신용만으로는 채권발행이 곤란한 중소･중견기업들의 자금조달상의 애로를 해소하기 위해 P-CBO의 발행이 정부의 지원 하에 여러 차례 이루어졌다. 신용보증기금은 P-CBO에 대하여 신용보강을 하여 AAA의 신용등급을 받을 수 있게 하였다. P-CBO는 중소･중견기업의 자금조달 지원이라는 정책적인 목적은 달성할 수 있었으나 대신 신용보증기금의 부실화를 초래하게 되었다.

High-risk high-return bond market
이와 같이 S-CBO, P-CBO 발행이 보편화되면서 우리나라에서도 사실상 투자등급에 미달하는 정크 본드 시장이 형성되는 결과를 가져왔다.

한국의 투자자들도 high-risk high-return bond인 정크 본드보다는 안전한 고수익 투자상품에 투자할 수 있게 되었다.